Της Ελευθερίας Κούρταλη
Ακολουθεί άρθρο της ιστοσελίδας CAPITAL.GR
"Κολλημένη" στο κουμπί του sell παραμένει η Bank of America, συστήνοντας άμυνα στις ευρωπαϊκές μετοχές, καθώς επιμένει πως το μακροοικονομικό περιβάλλον που επιδεινώνεται δεν στηρίζει τις προοπτικές τους. Η αποδυνάμωση της ανάπτυξης, η αύξηση των risk premia και η μείωση των αποδόσεων των ομολόγων θα οδηγήσουν σε βουτιά την Ευρώπη, με τον τραπεζικό κλάδο να δέχεται ισχυρές πιέσεις και να αποτελεί πλέον από τα αγαπημένα underweights της αμερικάνικης τράπεζας.
Ειδικότερα, στο πλαίσιο της νέας έκθεσης επενδυτικής στρατηγικής, η BofA επισημαίνει πως οι δείκτες PMI της ζώνης του ευρώ υποχωρούν απότομα, ωστόσο οι κυκλικές μετοχές έχουν καταγράψει σημαντική ανάκαμψη επιστέφοντας στα υψηλά του τρέχοντος κύκλου: ο σύνθετος δείκτης PMI νέων παραγγελιών της ευρωζώνης μειώθηκε κατά 6 μονάδες από την κορύφωση του Απριλίου σε χαμηλό επτά μηνών και στις 46 μονάδες, καθώς η ώθηση που έδωσε το τέλος της ενεργειακής κρίσης στην Ευρώπη έχει ξεθωριάσει και οι πιστωτικές συνθήκες στην περιοχή έχουν γίνει πιο αυστηρές λόγω της πολιτικής της ΕΚΤ.
Παρά την αποδυνάμωση της εγχώριας μακροοικονομικής δυναμικής, οι ευρωπαϊκές κυκλικές μετοχές έχουν ξεπεράσει τις αμυντικές σε επιδόσεις κατά 8% την ίδια περίοδο, φέρνοντας την τιμή των κυκλικών πίσω στα υψηλά του Φεβρουαρίου. Η υπεραπόδοση των μετοχών των κυκλικών εταιρειών οφείλεται: (α) στη σύσφιξη σχεδόν κατά 100 μονάδες βάσης στα πιστωτικά spreads των ΗΠΑ, τον καλύτερο δείκτη για τα ασφάλιστρα κινδύνου στις χρηματοπιστωτικές αγορές και (β) στην άνοδο κατά 80 μονάδες βάσης στις αποδόσεις των 10ετών ομολόγων των ΗΠΑ, η οποία έχει επηρεάσει αρνητικά τους αμυντικούς κλάδους. Η άνοδος των αποδόσεων των ομολόγων και η σύσφιξη των πιστωτικών spreads έχουν υπεραντισταθμίσει την αντίσταση από την πτωτική αναπτυξιακή δυναμική της ζώνης του ευρώ, οδηγώντας έτσι τις ευρωπαϊκές κυκλικές μετοχές σε υπεραπόδοση έναντι των αμυντικών.
"Αναμένουμε ότι η επιβράδυνση της παγκόσμιας ανάπτυξης και η διεύρυνση των πιστωτικών spreads θα πυροδοτήσουν μια στροφή προς τις αμυντικές μετοχές", τονίζει η BofA. Η άνοδος των αποδόσεων των ομολόγων και η σύσφιξη των πιστωτικών περιθωρίων είναι συνάρτηση της ακόμα ισχυρής παγκόσμιας δυναμικής ανάπτυξης, με τις νέες παραγγελίες του παγκόσμιου σύνθετου PMI να αυξάνονται κατά 6 μονάδες μεταξύ Δεκεμβρίου και Μάϊου, ένα από τα πιο έντονα ριμπάουντ του PMI που παρατηρήθηκαν τα τελευταία είκοσι χρόνια.
Ωστόσο, το κύμα ανάπτυξης δείχνει πλέον σημάδια εξασθένισης, τονίζει η αμερικάνικη τράπεζα. Ο παγκόσμιος PMI μειώθηκε για δύο συνεχόμενους μήνες και αναμένεται περαιτέρω πτώση προς το τέλος του έτους, καθώς εντείνεται το βάρος στην οικονομία από την εξασθένιση του πιστωτικού κύκλου που οφείλεται στην επιθετική νομισματική σύσφιξη, όπως σημειώνει. Δεδομένου του εξαιρετικά χαμηλού σημείου εκκίνησης για τα πιστωτικά spreads, οποιαδήποτε απώλεια της παγκόσμιας δυναμικής ανάπτυξης είναι πιθανό να οδηγήσει σε ανοδική πίεση στα spread, ειδικά καθώς τα ποσοστά αθέτησης πληρωμών αρχίζουν να ανακάμπτουν λόγω των εταιρειών που μετακυλούν τα χρέη τους με σημαντικά υψηλότερα επιτόκια, εξηγεί η BofA.
Παράλληλα η BofA βλέπει επίσης αρνητικές επιπτώσεις για τις αποδόσεις των ομολόγων ως απάντηση στην αποδυνάμωση της ανάπτυξης, ειδικά εάν ο πληθωρισμός στις ΗΠΑ συνεχίσει να μειώνεται ως απάντηση στις εξασθενημένες πιέσεις στην εφοδιαστικής αλυσίδας. Έτσι, ενώ οι κυκλικές μετοχές διατηρούν ακόμα τις υψηλές επιδόσεις τους, το μακροοικονομικό περιβάλλον τους επόμενους μήνες - που θα χαρακτηρίζεται από αποδυνάμωση της ανάπτυξης, αύξηση των risk premia και μείωση των αποδόσεων των ομολόγων - δείχνει περιθώρια για νέα υπεραπόδοση των αμυντικών μετοχών.
Με βάση τα παραπάνω, η BofA συστήνει στους επενδυτές να παραμείνουν αρνητικοί στις ευρωπαϊκές μετοχές και να τηρήσουν underweight στάση στις κυκλικές μετοχές έναντι των αμυντικών.
"Οι μακροοικονομικές μας εκτιμήσεις συνάδουν με βουτιά περίπου 15% για τον Stoxx 600 και υποαπόδοση 15% για τις κυκλικές μετοχές έναντι των αμυντικών μέχρι το α’ τρίμηνο του επόμενου έτους", τονίζει η BofA.
Οι προτιμώμενες αμυντικές μετοχές της αμερικάνικης τράπεζας είναι στον κλάδο των τροφίμων και ποτών και στα φαρμακευτικά προϊόντα, δύο τομείς που τείνουν να υπεραποδίδουν αξιόπιστα σε περιόδους διεύρυνσης των πιστωτικών spreads (δηλαδή αυξανόμενα risk premia) με περίπου 15% προβλεπόμενη υπεραπόδοση και για τους δύο μέχρι το τέλος του έτους.
Τα προτιμώμενα underweights της BofA από τις κυκλικές μετοχές είναι οι τράπεζες και τα αυτοκίνητα, με το μακροοικονομικό της σενάριο για επιβράδυνση της ανάπτυξης και διεύρυνση των spreads να υποδηλώνει υποαπόδοση άνω του 15% και για τους δύο κλάδους μέχρι το τέλος του έτους.
Η BofA είναι επίσης underweight στον κλάδο των οικοδομικών υλικών (ο οποίος και κινείται σε υψηλό έξι ετών) και κεφαλαιουχικά αγαθά (των οποίων κινείται σε ιστορικά υψηλά επίπεδα). Αντίθετα, ο κλάδος των χημικών (το μόνο κυκλικό overweight) και ο κλάδος της εξόρυξης (σύσταση marketweight) έχουν ήδη αποτιμήσει τα περισσότερα από τα κακά μακροοικονομικά νέα που αναμένεται να υλοποιηθούν, μετά την πρόσφατη έντονη υποαπόδοσή τους.
